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授權級別:獨家授權與委托   作品類別:國際論文網-社會經濟論文   會員:suyu   閱讀: 次   編輯評分: 3
投稿時間:2019/4/29 11:39:56     最新修改:2019/4/29 11:39:56     來源:小品劇本網www.xiaopinjuben.com/ 
國有上市銀行股票市場分形特征研究
作者:網載
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    國有上市銀行股票市場分形特征研究

    一、問題的提出

    在對傳統的資本市場進行研究時,都是建立在有效市場理論的基礎上,有效市場理論是基于三個基本假設而成立:投資者是理性的;交易的隨機性;有效市場。資本市場中的馬柯威茨均值—方差模型、資本資產定價模型(CAPM)、套利定價模型(APT)、Black-Scholes期權定價模型(OPM)等都是以這些假定為核心而成立的。然而現實中的投資者并不一定都是規避風險的,當他們認為不賭一回將要受損時將追求風險;市場也很少滿足完全競爭,市場中存在的“規模效應”,“日歷效應”等都不能用有效市場理論來加以解釋。

    針對有效市場理論所存在的缺陷,為了有效地解釋資本市場中存在的一些令人困惑且雜亂無章的現象,分形理論應用而生,分形的提出能夠很好的解釋股票市場中所存在的尖峰后尾現象,該理論的提出為金融市場的研究開創了新的局面。

    二、分形理論與H指數

    對分形的定義至今還沒有一個確切的解釋,但分形具有一些可測的特征:(1)自相似性,如時間序列的局部和整體之間具有相似性,這種相似性不會因觀察尺度的變化而消失;(2)標度不變性,如我們對股票價格指數的趨勢進行觀察,以日、周、月為觀察周期所看到的趨勢是一樣的,并沒有發生變化;(3)分形維,此參數用于衡量分形體的復雜程度,分形維數越大,分形體越復雜;(4)局部隨機性和整體確定性,分形世界中隨機性和確定性通常是兩兩并存的。通過分形所具有的一些特征我們可以對其進行識別并充分的認識。

    R/S分形法又稱重標極差法,是水文學家Hurst在研究尼羅河治理時提出的,為了將分形時間序列同其他時間序列區分開來,Husrt構造一個Hurst指數,對應的關系式為:

    H就是Hurst指數,衡量了一個時間序列的統計相關性,位于0-1之間,下面將對H指數所屬的不同區間進行比較分析。

    三、國有控股商業銀行股票的非正態性檢驗

    本文主要對我國5家國有控股商業銀行(中國工商銀行、中國農業銀行、中國銀行、中國建設銀行、中國交通銀行)股票市場進行研究,選取了5家銀行從上市至2013年12月17日的日收盤價作為樣本,通過對5家銀行進行了對數收益率序列的基本統計量檢驗,這里主要有均值、標準差、偏度、峰度以及J-B檢驗,來分析5家國有上市銀行的非正態性。

    數據主要來源于雅虎財經網站,為了使數據具有可比性,這里對日收盤價取對數,用日收益率序列來進行分析比較,Pt表示t時的股票收盤價,Rt=ln(Pt+1/Pt)表示t時的日收益率,利用Eviews軟件得到5家銀行的基本統計量值,具體見表1:

    J-B統計量在5%和1%的顯著性水平下的臨界值分別為5.9915、9.2103

    從偏度來看,可以看出5家銀行的偏度值都不為0,說明都不滿足正態分布中偏度為0的標準,其中工商銀行、農業銀行、中國銀行的偏度值都大于0,說明其日收益率分布呈右偏,偏離0的程度越大,其右偏程度越大,這里農業銀行表現出更加明顯的右偏現象;建設銀行和交通銀行的偏度值都小于0,且兩者相差不遠,則其都表現為左偏。

    從峰度來看,5家銀行的峰度值都大于正態分布的標準值3,表現出尖峰的態勢,而且值偏離3的程度越大,其收益率趨勢將越陡峭,可以看出農業銀行偏離3的程度較大,農行將表現明顯的尖峰現象。

    從J-B統計量的角度來看,其對應的概率值均遠遠大于在在5%和1%的顯著性水平下的臨界值,這也充分說明了5家上市銀行的日收益率序列不滿足正態分布。

    通過以上的統計量說明我國國有控股上市銀行的股票價格不滿足有效市場假定的正態分布,都表現出“尖峰后尾”的特征,呈非正態分布,其中農業銀行的表現更加明顯。

    四、國有控股商業銀行股票的分形特征分析

    鑒于上述對國有上市銀行的非正態性檢驗,發現其日收益率都具有“尖峰厚尾”特征,我們將采用R/S分析法來具體分析5家銀行所具有的分形特征。

    數據仍然選取5家國有銀行從上市至2013年12月27日的日收益率序列,為了消除序列之間的自相關性,我們對對數收益率進行一階自回歸,以Rt+1作為因變量,Rt作為自變量,Rt+1對Rt進行線性回歸,可以得到Rt的AR(1)的殘差序列Xt=Rt+1-(a+b*Rt),我們以殘差序列Xt進行R/S分析。利用Matlab軟件得到5家銀行日收益率的H值、分形維D(D=2-H)和平均循環周期,如表2所示:

    從上表可以看出5家銀行的H值都大于0.5,根據第二節對H指數的分析,當H在0.5和1之間時。表明5家國有上市銀行的日收益率序列之間呈正相關關系,序列具有長期記憶的分形特征,H值越接近于1,記憶的持續性將越長。5家銀行中其中交通銀行的H值較大,比其他4家銀行收益率序列具有更長的記憶性。通過上表分形維數都小于1.5,說明至少需要2個變量來解釋國有銀行股票價格的變化,也說明序列之間存在正相關性。最后我們還利用Matalab得出了收益率序列的平均循環周期,這些循環周期大小可以反映出5家國有上市銀行收益率序列的長期記憶期限。

    五、結論

    本文通過對5家上市銀行股票的日收益率序列的基本統計量進行檢驗,以驗證其非正態性,又利用R/S法分析5家國有上市銀行日收益率序列的H值,分形維和平均循環周期,驗證其分形特征,得出下列結論:

    (1)我國國有上市銀行股票日收益率不服從正態分布中偏度為0,峰度為3的標準,而表現出“尖峰厚尾”的態勢,與有效市場假定中的正態分布不相吻合,該股票市場不是有效市場,其中農行表現出更明顯的“尖峰厚尾”特征,這可能是由于農行上市較晚,所用的時間區間較短。

    (2)5家國有銀行的Hurst指數都大于0.5,日收益率序列之間表現正相關關系,其分形維數分別是1.42、1.44、1.42、1.43、1.4,序列具有持久記憶性的分形特征。

    (3)5家國有上市銀行的其分形維數分別是1.42、1.44、1.42、1.43、1.4,都小于1.5,說明至少需要兩個變量來解釋股價的波動。

    (4)通過matalab軟件得到的5家銀行的循環周期分別是:100、41、122、90、82,其中中國銀行的平均循環周期最長,農行的循環周期最短,這些數據說明了5家國有上市銀行的日收益率都有一定的循環周期,具有長期記憶性。
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